近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新(xīn)建压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司。而(ér)基(jī)金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了(le)“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国(guó)企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题(tí)还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的(de)理由认(rèn)为国企主题(tí)是可(kě)持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部(bù)分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不(bù)是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观(guān)点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信心(xīn)。一些积(jī)极(jí)的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符(fú)合政府(fǔ)政策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国有企业股价(jià)的额(é)外推动(dòng)力。

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