来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容>鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较(jiào)低(dī)。