来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政策(cè)不太可(kě)能转向收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发什么是等量关系式，什么是等量关系四年级修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重点任务(wù)。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调(diào)了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看(kàn)，确(què)实好于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复(fù)性的(de)，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有较大的(de)差(chà)距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压(yā)力(lì)仍然(rán)存(cún)在，我们认(rèn)为(wèi)政(zhèng)策短期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要(yào)实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的(de)合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作(zuò)会(huì)议精神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺(cì)激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推动“经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方(fāng)式，会(huì)议要求(qiú)<什么是等量关系式，什么是等量关系四年级strong>“把发挥政(zhèng)策效力和(hé)激发经营主体活力结(jié)合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多(duō)通过激发市场(chǎng)化的力量去(qù)推动(dòng)经济修复，通(tōng)过改革开放的方式(shì)激发高质量的增长。所以会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破(pò)除影响各(gè)类所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而(ér)言(yán)，政策刺(cì)激空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年12月会议的(de)表述。对(duì)于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月会议什么是等量关系式，什么是等量关系四年级的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复(fù)消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居(jū)民收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自(zì)然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会(huì)议提到(dào)，在超大(dà)特大城市积(jī)极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放(fàng)在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区(qū)和(hé)自由贸(mào)易港(gǎng)对接国际(jì)高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应(yīng)的(de)。

　　会议(yì)明(míng)确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽(qì)车发展优势(shì)，加快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设施(shī)建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到(dào)了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定(dìng)程(chéng)度，监管措(cuò)施也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网领域，要推动平台企业规(guī)范健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托机(jī)构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方债务的风(fēng)险也需要(yào)化(huà)解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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