金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处(chù)于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数(5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回(huí)到(dào)一个合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低(dī)，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是(shì)货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济(jì)预期在经历5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显。

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