金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行主要是(shì)阶段性的，当前中国经(jīng)济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是(shì)回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)行，也带动了食(shí)品价格的(de)回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国(guó)六(liù)B的排(pái)放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了(le)价格的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同(tóng)期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进(jìn)入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全(quán)球疫(yì)情影响，去年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体的(de)状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目(mù)前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重要的(de)原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济(jì)社(shè)会(huì)恢复常态(tài)化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回(huí)升。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到(dào)国内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态(tài)化运行(xíng)以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对(duì)不足，价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口(kǒu)持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比(bǐ)较(jiào)充(chōng)足，而市(shì)场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持续(xù)，国内市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部(bù)分工(gōng)业品价(jià)格短期下行情(qíng)况还会(huì)延续。但(dàn)是(shì)随(suí)着国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢复时间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居(jū)民超额(é)储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入分配分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽(qì)车(chē)、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回(huí)落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃(rán)料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在(zài)明(míng)显基数效(xiào)应(yīng)，去(qù)年(nián)二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数(shù)作用(yòng)下今年二季度GDP增速(sù)可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右(yòu)的(de)高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前(qián)我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度(dù)，居民(mín)预(yù)期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是(shì)经济短周期波动的(de)滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)建军是哪一年经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性(xìng)波(bō)动主要由需求驱动，物(wù)价(jià)跟(gēn)随(suí)需求(qiú)变(biàn)化而变化(huà)，使得物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及(jí)油(yóu)、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用(yòng)？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏(sū)初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金(jīn)滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩(kuò)大，去(qù)年(nián)底以来(lái)也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业之间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去(qù)年(nián)9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对(duì)企业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季(jì)度(dù)以来，资金(jīn)加速流(liú)向制造业，而(ér)房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺(quē)建军是哪一年位”，压低了信用派生(shēng)和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易(yì)产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的(de)活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能(néng)或(huò)被低(dī)估(gū)，前半程(chéng)靠居(jū)民出(chū)行和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费(fèi)修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后(hòu)的修(xiū)复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西(xī)部(bù)地(dì)区棚(péng)改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求(qiú)。

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