来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年(nián)四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期(qī)也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装(zhu1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算āng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算将是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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