来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着(zhe)也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最早陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。

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