近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续(xù)改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅(fú)度不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏(fá)人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去难以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类国(guó)企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者(zhě)认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提(tí)供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的(de)其(qí)它问题还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时增强它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能(néng)够继续(xù)改善他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们(men)对国(guó)企的(de)持(chí)有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确(què)定性或(huò)信(xìn)心。一(yī)些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们(men)学到的重要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是国内(nèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推动力。

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