金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议并未(wèi)如市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业公安协警工资多少，公安协警怎么样(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将在居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)，在(zài)后续(xù)盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时(shí)公安协警工资多少，公安协警怎么样点银行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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