金(jīn)融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日(rì)上(shàng)午举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行情况新闻(wén)发布(bù)会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计(jì)局(jú)如何看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济综合(hé)统计司(sī)司长付(fù)凌(líng)晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不(bù)存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回(huí)落(luò)的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的(de)回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏(sū)乏(fá)力、全(quán)球(qiú)能源价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消(xiāo)费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还(hái)在(zài10克是几两)下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食(shí)品和能源由于受到(dào)短期(qī)因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较(jiào)大(dà)，看价格总体的状况，更重要的(de)还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫(yì)情(qíng)前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复(fù)常(cháng)态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带(dài)动增(zēng)强，价(jià)格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受到国(guó)内外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格(gé)与(yǔ)国际市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年(nián)以来(lái)受到世界经济恢(huī)复(fù)乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有(yǒu)色价(jià)格出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业(y10克是几两è)市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，国际输(shū)入性(xìng)影响(xiǎng)还会持(chí)续，国(guó)内市(shì)场需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随(suí)着国内经(jīng)济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布(bù)的一季度货币政策(cè)报告也提及(jí)通缩。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需(xū)恢复时(shí)间差和基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良(liáng)好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副(fù)产品(pǐn)生(shēng)产稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)本身有(yǒu)个过(guò)程(chéng)，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化、收(shōu)入(rù)预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年(nián)国际油(yóu)价(jià)一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今(jīn)年以来已回(huí)落(luò)至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电燃料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样(yàng)存在明显基(jī)数(shù)效应，去年二季度受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续(xù)负增(zēng)长，货(huò)币供应量也具有下(xià)降趋势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续修复(fù)，显示经济处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金来(lái)源(yuán)刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动(dòng)经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油(yóu)、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居(jū)民理(lǐ)财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用(yòng)派(pài)生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长明(míng)显快于(yú)企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用(yòng)修(xiū)复主(zhǔ)要(yào)靠企业(yè)融(róng)资扩(kuò)张，有(yǒu)效社(shè)融从去年(nián)9月开始持续回(huí)升，而居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为(wèi)的支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以10克是几两(yǐ)来(lái)，资金(jīn)加速流(liú)向制(zhì)造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和(hé)经济(jì)增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕(hén)效(xiào)应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波(bō)动，部分(fēn)高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的(de)活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半(bàn)程靠(kào)居民消费能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及(jí)稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招(zhāo)工需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修(xiū)复会(huì)弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复(fù)出现一(yī)些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能(néng)级城(chéng)市需求。

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