来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然(投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于(yú)银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除(chú)了(le)“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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