来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代以来最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确(què)定额(é)外的政策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思务违约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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