金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化的(de)企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台(tái)的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意(yì)味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全国(guó)委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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