4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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