事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是(shì)安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资(安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等(děng) 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期：20安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介23.05.13

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