金融界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有(y漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里ǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能(néng)保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的(de)认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务(wù)业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬(tái)漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里升，国军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期(qī)行业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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