4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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