原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集(jí)体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业(yè)的一个共(gòng)同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业(yè)经济增(zēng)长的主要动(dòng)力(lì)。年报(bào)显示(shì)，头部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业(yè)基(jī)本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分(fēn)析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优(yōu)化的(de)需要(yào)，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的(de)6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营(yíng)销(xiāo)、渠道(dào)等(děng)多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能力(lì)，但(dàn)透过(guò)年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截(jié)至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合(hé)同负(fù)债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度(dù)末(mò)，总体合(hé)同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不(bù)到(dào)一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的变(biàn)化(huà)，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最(zuì)关键的是(shì)，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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