公(gōng)募基金交易(yì)结算(suàn)模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转1亿等于多少万(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)1亿等于多少万易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下(xià)，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须(xū)银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算(suàn)模式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过(guò)往的(de)结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有(yǒu)利于(yú)券商(shāng)代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自(zì)己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三方(fāng)存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强(qiáng)了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，该模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需(xū)按(àn)月计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资(zī)组合(hé)交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨(tǎo)，业(yè)务操作上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对(duì)于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的(de)模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券(quàn)商的(de)交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的(de)清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结(jié)算(suàn)模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在(zài)也(yě)有(yǒu)一些大(dà)公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境(jìng)及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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