金融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需要调(diào)整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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