金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达兰州女人为什么戴头巾国家(jiā)举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析兰州女人为什么戴头巾，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)兰州女人为什么戴头巾等指标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑(yì)制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期(qī)在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩(suō)环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平的回(huí)落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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