上(shàng)市公司退市(shì)在(zài)A股(gǔ)早已不稀奇，但(dàn)连带着可转债(zhài)一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易(yì)日低于(yú)1元，触及(jí)退市指标，公司(sī)股票(piào)及其可转债被终止上市，搜(sōu)特转债或成为首只因(yīn)正股退市而(ér)强(qiáng)制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止(zhǐ)上市(shì)，其可转债已(yǐ)进入(rù)退(tuì)市(shì)整理(lǐ)期，引发投资(zī)者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票双(shuāng)重属性，自诞生(shēng)以(yǐ)来(lái)颇受市场欢迎(yíng)。一个广为流传的说(shuō)法是，可转债“下有保(bǎ起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口o)底，上(shàng)不封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托(tuō)底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出现因正(zhèng)股退(tuì)市而退市的情况(kuàng)，也未发生过实质(zhì)性(xìng)违约事件。

　　随(suí)着搜特转(zhuǎn)债等的(de)退市(shì)，零违约历史或将被(bèi)打(dǎ)破，可转债信用风险浮(fú)出(chū)水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市公(gōng)司是因经(jīng)营不善导(dǎo)致(zhì)退(tuì)市，财(cái)务状(zhuàng)况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回的可能(néng)性较(jiào)大。而如果(guǒ)启动(dòng)破(pò)产重整(zhěng)，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为普通债权，清偿顺序(xù)相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确(què)定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发(fā)现，“长期稳(wěn)定(dìng)的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非完全出乎(hū)意料(liào)，早已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市(shì)公司股票被终止(zhǐ)上(shàng)市(shì)的，其发行的可(kě)转债(zhài)及其他衍(yǎn)生品种(zhǒng)应(yīng)当(dāng)终止上市。过去(qù)A股(gǔ)退市难、退市少，成就了可(kě)转债30多年零退市(shì)、零(líng)违约(yuē)的(de)“神(shén)话”。随着全面(miàn)注册制(zhì)改革的持续推(tuī)进(jìn)，市场优胜(shèng)劣(liè)汰加快，常(cháng)态化退市机制(zhì)正(zhèng)在形成，以上市(shì)股为(wèi)锚的可转债也跟(gēn)着出清，违约(yuē)风险随之上升。退市，或将成为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在发(fā)展，生(shēng)态在改变，投资者没(méi)有理由(yóu)一(yī)成不变，是时(shí)候重塑(sù)对可转债的(de)认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风(fēng)险。在选择债券(quàn)时(shí)，要(yào)理性评估(gū)正股基(jī)本(běn)面、成长性、估(gū)值水平(píng)以(yǐ)及发债(zhài)公司偿债能力等，防范(fàn)债券退市、违约风险；在取舍(shě)标的时(shí)，应远离正股业绩(jì)表现(xiàn)不佳、估值(zhí)较低、退市风险(xiǎn)较高的(de)标的(de)，而(ér)选(xuǎn)择正股经营效益良(liáng)好、估值合理(lǐ)且(qiě)随市场下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并密切关注可(kě)转债市场风(fēng)格变化，及时调整配置比例和结构，学会(huì)在市场波动中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目(mù)前关于可(kě)转债的退市处理(lǐ)还有不少空白和盲点，监(jiān)管部门应(yīng)尽快打(dǎ)齐(qí)补(bǔ)丁(dīng)，给(gěi)予(yǔ)市(shì)场明确预期。比(bǐ)如，可进一步(bù)明确(què)可转债在退市后是否仍存在交易可能、是否还(hái)拥有转股功能(néng)等。同时，应加强对可转债的风险(xiǎn)防控，强化(huà)发行前(qián)的信用评(píng)级，对于信用资质较弱的公司，可考虑(lǜ)提高担保资产与回售条款(kuǎn)等相关要求，适(shì)当提升准入门槛，以(yǐ)更好保护投资(zī)者(zhě)利益。

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