金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称(chēng)，压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用style="BOX-SIZING: border-box">地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

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图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本(běn)仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低成(chéng)本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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