来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季(jì)度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月一方水等于多少升，一方水等于多少升水均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上(sh一方水等于多少升，一方水等于多少升水àng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需(xū)要(yào)在一段时间内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲议会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同有关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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