4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增(zē乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲ng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提(tí)振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价(jià)政策(cè)及(jí)车展等线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居(jū)民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数(shù)下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高位：4月(y乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲uè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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