5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字头”E拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳TF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的(de)机(jī)会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通(拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业(yè)的(de)研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该体系的(de)框架是第一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业(yè)承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实(sh拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳í)践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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