4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落(luò)；26菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里城二手房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较(jiào)快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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