美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落(luò)”——美(měi)东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案(àn)，隔(gé)日参议(yì)院通过(guò)，根据法(fǎ)案(àn)政府(fǔ)开支将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据(jù)美国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美(měi)国(guó)债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每(měi)次债务嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎(wù)上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机(jī)谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性(xìng)非(fēi)常(cháng)低，但(dàn)此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很(hěn)多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美(měi)国和发(fā)达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有(yǒu)助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除(chú)外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃至全(quán)球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂(zàn)提振(zhèn)市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对(duì)两党达成(chéng)一(yī)致有确定的预期，所以近(jìn)期(qī)美(měi)国以及全球资本(běn)市场并没有对(duì)美国(guó)债务(wù)上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资(zī)产对(duì)于(yú)美债危机的(de)叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回(huí)顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例(lì)的避(bì)险资(zī)产有(yǒu)助对冲(chōng)投(tóu)资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进(jìn)一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美(měi)债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称对冲策(cè)略是(shì)做空美国高评(píng)级银(yín)行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限的(de)提升(shēng)，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到(dào)美(měi)国未来(lái)的财政政策和(hé)货币(bì)政策上(shàng)。肖(xiào)令君认(rèn)为，如(rú)果(guǒ)未出现黑(hēi)天(tiān)鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖(lài)原则(zé)，联储(chǔ)可(kě)能会持续(xù)关注(zhù)就业数(shù)据和(hé)工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将产生嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财(cái)政部(bù)的工(gōng)作重点是如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美(měi)联(lián)储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无(wú)疑会(huì)给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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