金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如一些地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的(de)国(guó)企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融(róng)让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风(fēng)险的(de)分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权(quán)投资(zī)的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来(lái)提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季报行业(yè)盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提(tí)升(shēng)。

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