金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期(qī)一样(yàng)出(chū)现明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投(tóu)资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的(de)估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型(xíng)的(de)银(yín)行(xíng)估值也(yě)要相应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及(jí)居民(mín)端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。

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