主要内容

　　营收“逆PPI式”改善但工业利(lì)润(rùn)仍承压，主因成本(běn)与费(fèi)用压力仍构成掣肘。3 月工业企业利润当月同比仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处(chù)较(jiào)深收缩(suō)区间。虽(suī)然(rán)3月在需(xū)求侧经(jīng)济(jì)数据表(biǎo)现亮眼(yǎn)后，工业企业(yè)实(shí)际营(yíng)收增速积极回(huí)升(shēng)，抵消PPI回落的抑制，令(lìng)3月名义营收增速(sù)回(huí)升，但整体企业(yè)盈利压力(lì)仍大(dà)，主要(yào)源(yuán)于两方面(miàn)，其一是(shì)国(guó)际高油价导致的输入性奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒(xìng)成本压力仍(réng)在(zài)约束利(lì)润(rùn)改善，3月营业成本对(duì)当(dāng)月利润拖累幅度仅收窄2.1个百分点至(zhì)-13.8个百分点，拖累程度仍然(rán)较深。其二是(shì)今年降费(fèi)政策未再明显(xiǎn)新增，加之部(bù)分企业开始补缴(jiǎo)社(shè)保费，企业费用同比压(yā)力开始加大(dà)，3月费(fèi)用对当月利润拖累幅度大(dà)幅扩大6.1个百分点至-9.5个百分点。与去年费用(yòng)率改善拉动(dòng)利润增速6个百分(fēn)点(diǎn)形成鲜明对比。

　　营收：消费短期较快恢复加之投资韧性支撑(chēng)营收增速回升(shēng)，但高油价仍(réng)构成约束。3月工业(yè)企(qǐ)业营收增速回升2.1pct至(zhì)0.8％。结构上(shàng)看，下(xià)游(yóu)消费相(xiāng)关行业营收(shōu)增速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消(xiāo)了PPI回(huí)落(luò)对于名义(yì)营收增速的拖累，其中汽车、家具(jù)、计算机通信电子设备(bèi)等均回升明显(xiǎn)，显示递延需求释放以及汽车集(jí)中降价等对于(yú)短期消费需求的(de)推动。其次，煤炭冶金产业链营收增速(sù)延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，显示保(bǎo)交楼(lóu)政(zhèng)策推动地产建安投资构成支撑，但石油化工(gōng)产业链营收(shōu)增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，高油价(jià)对于石化产(chǎn)业链相关行业需求持续(xù)构成抑制。

　　成本(běn)率：虽然(rán)煤(méi)价(jià)回落(luò)已在缓(huǎn)和(hé)中下游(yóu)成(chéng)本压(yā)力(lì)，但(dàn)高油(yóu)价(jià)继续(xù)构成输入性成本传导。3月工(gōng)业企业成本率上升46.8bp至85.3％，成(chéng)本(běn)压力仍然偏大，尤其(qí)是高油价下的国内石(shí)化产业链，成本率同比增量扩大(dà)14bp至261bp，绝对(duì)水平(píng)明显(xiǎn)高于其他行业。由于(yú)我(wǒ)国石化(huà)产业链主要为中下游，上游环节在海外主要(yào)原油寡头国家，因(yīn)而(ér)国际(jì)高油价带来的上游利(lì)润改善无法被国(guó)内产(chǎn)业链吸收，国内以中下游(yóu)为主的石化产业链反而(ér)会在(zài)高(gāo)油(yóu)价下(xià)受(shòu)到(dào)输入性(xìng)成本压力，也(yě)即3月的情况。相较而言(yán)，煤炭产(chǎn)业链上中下游均在国内，所(suǒ)以虽然3月(yuè)煤(méi)炭冶金产(chǎn)业成本率同比增量(liàng)也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤价下行导致煤炭(tàn)产(chǎn)业链上游成本率被动(dòng)走高、利润承压，而(ér)中下游成本(běn)率实际上是改善的，与(yǔ)此同时，更(gèng)靠近下游的消费行业(yè)成本率(lǜ)也明显改(gǎi)善(shàn)。

　　利润：下游消费行业利(lì)润仍显现韧性，但石(shí)化产业链利润在高油价(jià)下仍承(chéng)压。分行业看，与2023年2月(yuè)相比，下游消(xiāo)费(fèi)行(xíng)业面临最大的(de)成本压(yā)力改善和积极的营业收入回升(shēng)，因而下游消费行(xíng)业(yè)利润增速(sù)恢复继续好于其他行业(yè)，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具(jù)、电子设备等改(gǎi)善明显(xiǎn)，煤炭冶金产业链中下游利润增(zēng)速也积极改善，相较而言(yán)，石化产业链行业在营业收(shōu)入与成本压力均(jūn)承压背景(jǐng)下，利润增(zēng)速仍处于-40.7％的较深区间。

　　关注二(èr)季度企业盈(yíng)利(lì)三重风险，以及下半(bàn)年(nián)潜在的内(nèi)生恢复空(kōng)间。3月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)显示(shì)，虽然经济(jì)需(xū)求侧(cè)短期恢复较快，但在成本(běn)与费用(yòng)压力背景下，企业盈(yíng)利仍然承压，而展望二季度(dù)，关注企业盈利(lì)的(de)三重风险，其一是经济内生动能弱化。伴随递(dì)延(yán)需求(qiú)主(zhǔ)导的(de)需求(qiú)脉冲性回升过程逐(zhú)步结束，经济内生动能仍面临弱化(huà)风险。其(qí)二(èr)是高(gāo)油价带(dài)来的成本压力。OPEC+5月将(jiāng)开启正式减产(chǎn)操作，加之(zhī)全球(qiú)服务(wù)消费逐步恢复(fù)，国际油价(jià)或再度走高，这也(yě)意(yì)味着成本压力仍较大。其(qí)三是费用率(lǜ)对(duì)于(yú)利润的拖累，企(qǐ)业逐步补缴前期(qī)社保费缓(huǎn)缴奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒等(děng)，以及今(jīn)年目前降费政(zhèng)策更多为延续而非新(xīn)增，费(fèi)用率(lǜ)对于(yú)利润同比增速的的(de)拖累也(yě)将逐(zhú)步显现，二季度(dù)剔(tī)除基数扰动(dòng)后的企业盈利真实修(xiū)复过程或相对缓慢。而展望下(xià)半年，经济内生动能的复苏可以期待，两大领先(xiān)指标已经(jīng)验(yàn)证(zhèng)，重点(diǎn)关(guān)注(zhù)下半年经济内(nèi)生动能逐(zhú)步复苏、国际油(yóu)价涨幅(fú)逐步趋缓(huǎn)后工业企业利润的(de)修复空间。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：外部地(dì)缘(yuán)政治风险(xiǎn)，疫情形势变化。

　　以下为正文

　　一、营收“逆(nì)PPI式(shì)”改善但工(gōng)业利润仍承压，主(zhǔ)因(yīn)成本与费用压力仍(réng)是掣肘(zhǒu)。

　　3月工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计同比仅小幅(fú)回(huí)升1.5个百分(fēn)点至-21.4奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒％，当月同比也仅小幅回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处于较深收缩区间。虽然(rán)3月(yuè)在需(xū)求侧经济数据表(biǎo)现亮眼(yǎn)后(hòu)，工业企(qǐ)业实际营收增速已积极回升，抵消(xiāo)了PPI回落带(dài)来的抑制(zhì)，3月名(míng)义营收增速回(huí)升2.1pct至0.8％，但整体企业(yè)盈利压力仍大，主要源于两个方(fāng)面：

　　其一是国际(jì)高油价导致(zhì)的输入性(xìng)成(chéng)本压力仍在约(yuē)束利润(rùn)改善(shàn)，3月营(yíng)业成(chéng)本对当月利润拖累幅度仅收窄(zhǎi)2.1个百分点至-13.8个百分点，拖累程度仍(réng)然较深。

　　其二是今年降费(fèi)政策(cè)未(wèi)再明显(xiǎn)新增，加之部分企业开始补缴社保费，企业费用同比(bǐ)压(yā)力开始加大(dà)，3月费用对当月(yuè)利润拖累幅度大幅扩(kuò)大6.1个百分点至-9.5个百分(fēn)点(diǎn)。2022年(nián)社保缴费缓缴等(děng)一系列新增降费政策持续改善企业费用率，对2022年全(quán)年工业企业利(lì)润(rùn)增速构(gòu)成较强支撑，全年拉动工业企业利(lì)润(rùn)同(tóng)比增速6个百分点(diǎn)。但从今年开(kāi)始(shǐ)前期(qī)社保费(fèi)降(jiàng)费的(de)企业(yè)开始补缴社保费(fèi)，加之今年未(wèi)再新增更大(dà)力度的降费政策，从同比(bǐ)视角来看(kàn)费用(yòng)对(duì)于工(gōng)业企业(yè)利润的拖累开始显现。

　　二(èr)、营收(shōu)：消费短(duǎn)期较快恢复加之(zhī)投资韧性支撑营收增速回(huí)升，但(dàn)高油价仍(réng)构成约(yuē)束。

　　3月工业企(qǐ)业(yè)营收增速回升2.1pct至0.8％。结(jié)构上看，下游消费(fèi)相关行业(yè)营(yíng)收增速(sù)（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了(le)PPI回落对于(yú)名义营收(shōu)增(zēng)速的拖累，其中汽(qì)车(chē)（+11.3pct至12.2％）、家(jiā)具（+6.6pct至-9.1％）、计(jì)算机通信电子设备（高基数下仍改善0.3pct至-6.2％）等均回升明显(xiǎn)，显示(shì)递延需求释放以及汽车集中(zhōng)降价等对于短(duǎn)期消费需求的推动。其(qí)次(cì)，煤炭冶金(jīn)产业链营收增(zēng)速（名义+3.9pct至(zhì)3.8％，实际+4.5pct至(zhì)5.2％）延续改善，显示保交楼政策推动地产建安投资构成支撑，但石油化工产业链营收增速(sù)（名义-3.3pct至-5.2％、实际(jì)-1.4pct至-1.2％）却明显回落(luò)，高油价对于石化产业链相(xiāng)关行业需求持续构成(chéng)抑制。

　　三、成本率：虽然(rán)煤价回落已在缓和中下(xià)游(yóu)成本压(yā)力，但(dàn)高油(yóu)价(jià)继(jì)续构成(chéng)输(shū)入性成本传导(dǎo)

　　3月(yuè)工业企(qǐ)业成(chéng)本率上升46.8bp至85.3％，成(chéng)本压(yā)力仍(réng)然(rán)偏(piān)大(dà)，尤其是高(gāo)油价下的国内石化产业(yè)链，成本(běn)率(lǜ)同比增量扩大14bp至261bp，绝对水(shuǐ)平明显(xiǎn)高于(yú)其他行业。由于我(wǒ)国石化产(chǎn)业链(liàn)主要(yào)为中下游(yóu)，上游(yóu)环节在海外(wài)主要原油寡头国家(jiā)，因(yīn)而(ér)国际高油(yóu)价带来的上游利(lì)润改善(shàn)无法被国(guó)内产业链吸收，国内以中下游为(wèi)主(zhǔ)的石(shí)化产业链(liàn)反而会在高(gāo)油价(jià)下受(shòu)到输入性成本压(yā)力(lì)，也即3月的(de)情况。相(xiāng)较而(ér)言，煤炭(tàn)产业链上中下游均在国内，所以虽然(rán)3月煤炭冶(yě)金产(chǎn)业成本(běn)率同比(bǐ)增(zēng)量也扩(kuò)大(dà)13.6bp至56.4bp，但(dàn)主因煤价(jià)下行(xíng)导致煤炭(tàn)产业(yè)链上(shàng)游成本率(lǜ)被动走高、利润承压，而中下(xià)游成本(běn)率实(shí)际上(shàng)是(shì)改善的（成本率同比(bǐ)增量下行8.2bp至33.5bp），与此同时，更靠近下游的(de)消费行业成(chéng)本率(lǜ)也(yě)明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)（同(tóng)比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下(xià)游消费行(xíng)业(yè)利润仍显现韧性，但石(shí)化(huà)产业链利润(rùn)在高油价下仍承压。

　　分行业看，与(yǔ)2023年2月相比(bǐ)，下游消费行(xíng)业面临最大的成本(běn)压力(lì)改善和积极(jí)的营业收入回(huí)升，因而下游消(xiāo)费(fèi)行业利润增(zēng)速恢(huī)复继续好于其他行业，单(dān)月改善8.8pct至(zhì)-14.9％，其中，汽车、计算机通信电(diàn)子设备、家具(jù)等(děng)行业(yè)利润增速均(jūn)改善(shàn)20-50个百分点。煤炭冶金产业链虽然整(zhěng)体利润增速仅小幅(fú)改善(shàn)1.4pct至-9.9％，但主因(yīn)上(shàng)游价(jià)格(gé)回落导致上游利润下降(jiàng)的缘故(gù)，而中下游面临的是(shì)营收改(gǎi)善、成本(běn)压力缓和的格局，中(zhōng)下(xià)游利润增速(sù)改善明显，金属制品、通(tōng)用(yòng)设备、非金属矿物(wù)制品(pǐn)等行业(yè)利润增速均改善10-20个百(bǎi)分点。相较而言(yán)，石(shí)化产业链(liàn)行业在营业收入(rù)与成本压力均(jūn)承压背景(jǐng)下(xià)，利润增速仍处于-40.7％的较深(shēn)区间(jiān)。

　　五、关注(zhù)二季度(dù)企业盈利三重风险，以及(jí)下半年(nián)潜(qián)在的内生恢复空(kōng)间。

　　3月工业企业利润(rùn)数(shù)据显示，虽然经济需(xū)求(qiú)侧短期恢复较快，但在成(chéng)本与费用压力背景下，企(qǐ)业(yè)盈利仍然(rán)承压(yā)，而展望二(èr)季度，关注企业盈利的三(sān)重风险(xiǎn)，其一是经济内生(shēng)动能弱化。伴(bàn)随递延需求主导的需求脉冲(chōng)性回升过程逐步(bù)结束，经济内生动能仍面临(lín)弱化风(fēng)险。其二(èr)是高(gāo)油价带(dài)来的成本压(yā)力。OPEC+5月将开(kāi)启正式减产操作，加(jiā)之全球服务消费逐(zhú)步恢复，国际油价或再度(dù)走(zǒu)高，这也意味着成本压力仍较大。其三是费用率对于(yú)利(lì)润(rùn)的拖累，企业逐步(bù)补缴前(qián)期社(shè)保费缓缴等，以及(jí)今年目前降费(fèi)政策(cè)更多(duō)为延(yán)续而非新增，费用率对于利润同(tóng)比增速(sù)的的(de)拖累也将逐(zhú)步显现，二(èr)季度剔除基数扰动后的企业盈利(lì)真实修复过程(chéng)或相对(duì)缓慢。

　　而展望下半年，经济内(nèi)生动能的复(fù)苏可(kě)以期待，两(liǎng)大(dà)领先指(zhǐ)标已经验证，其一是居民消费倾向结束持(chí)续一年的下滑过程，消(xiāo)费信心逐(zhú)步恢复，其(qí)二是保交楼(lóu)政策已推动上半(bàn)年(nián)地产建安投资和竣工积极回(huí)补(bǔ)，有望拉动下半(bàn)年汽车、家电、家具(jù)等(děng)后周期大宗消费，重(zhòng)点(diǎn)关注下半年经济内生动能逐步复苏、国际(jì)油价涨幅逐(zhú)步趋缓后工业企业利(lì)润的修复空(kōng)间。

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《被市(shì)场低估的成(chéng)本与费(fèi)用压力——工业企业效益数(shù)据点(diǎn)评（23.03）》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强王胜

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒