文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场和未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗an>提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部(bù)分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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