美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通(tōng)触动的意思解释，颇受触动的意思过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国(guó)会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可从(cóng)市(shì)场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力的(de)相(xiāng)对估(gū)值，尤其(qí)看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关(guān)键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年首季盈利增长较去年第四(sì)季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估(gū)值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对(duì)两党达成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并没(méi)有对美国债务上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野(yě)村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的(de)资(zī)产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低(dī)相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限(xiàn)危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有一定比例的(de)避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提(tí)到(dào)，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境(jìng)下(xià)，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛售一(yī)切(qiè)资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违(wéi)约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促进(jìn)美联(lián)储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他(tā)还(hái)认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出(chū)得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年(nián)内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈(tán)判关(guān)键期，美国(gu触动的意思解释，颇受触动的意思ó)三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关(guān)注焦点再(zài)度回(huí)到(dào)美(měi)国未来的(de)财政政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续(xù)关注(zhù)就业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条(tiáo)后(hòu)再(zài)开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加(jiā)息的可(kě)能，但加息(xī)周期(qī)已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议(yì)通过后，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的(de)工作(zuò)重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可能成(chéng)为购(gòu)买美(měi)债异(yì)军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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