文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回半夜被C醒是一种什么样的感受答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。