近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企(qǐ)1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家(jiā)主权财(cái)富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达(d1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面á)旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石(shí)化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大。而资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可(kě)能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者(zhě)关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的(de)成(chéng)效仍待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一(yī)定量1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司(sī)估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于全球同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的(de)股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的(de)变化(huà)正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到了什么(me)？我们(men)学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定价格的(de)还(hái)是(shì)国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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