私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草的《私(sī)募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基(jī)金交(jiāo)易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市(shì)场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券投(tóu)资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募证券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环(huán)节(jié)提(tí)出了(le)规(guī)范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求上，明确(què)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存(cún)续规模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了(le)修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实(shí)缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基金合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场(chǎng)波动(dòng)导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私(sī)募证券投资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募生存难(nán)度越(yuè)来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)开放(fàng)申(shēn)赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定(dìng)期(qī)安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资(zī)基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要(yào)求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)基(jī)金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协(xié)会认可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避监(jiān)管要(yào)求。私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于(yú)其他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的(d机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息e)，应当(dāng)明确约定所投资的私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的(de)杠(gāng)杆融(róng)资工具(jù)，不得为不适格投资者提(tí)供(gōng)通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金管理人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益(yì)优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化(huà)私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)和(hé)私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人(rén)控制的私募基金管理(lǐ)人在(zài)最(zuì)近一年度(dù)末合计(jì)基(jī)金管(guǎn)理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当持续建立(lì)健全流动性(xìng)风险监测(cè)、预(yù)警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于预(yù)警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和自(zì)身管理能力制定(dìng)并持续(xù)更新流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应急(jí)程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不得(dé)由投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得(dé)为金融(róng)机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资(zī)者门(mén)槛等(děng)监管要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私(sī)募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管的实际(jì)标准在(zài)向(xiàng)金(jīn)融机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的(de)投放(fàng)偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管(guǎn)红(hóng)利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)，新备(bèi)案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按(àn)照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不(bù)同(tóng)情况提出差异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存续规(guī)模(mó)等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模及投资(zī)者，不得(dé)展期，新增(机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息zēng)投资(zī)活(huó)动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募(mù)集的投资者(zhě)要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生(shēng)基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的基(jī)金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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