公募基(jī)金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)行业(yè)各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)。而目前(qián)正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数模式”，上(shàng)述两只基(jī)金(jīn)分别由(yóu)博道、易(yì)方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的(de)券(quàn)商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集(jí)中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的(de)资(zī)金账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式(shì)进(jìn)行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金(jīn)归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过(guò)券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模(mó)式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于(yú)基(jī)金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式(shì)是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与银(yín)证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进(jìn)行(xíng)了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持(chí)高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心，认为(wèi)这是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公募基金结算的(de)主流模(mó)式(shì)。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位(wèi)直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和(hé)基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模(mó)式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会发(fā)生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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