文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业企业(yè)利润数(shù)据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造等多(duō)个行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品和(hé)医(yī)药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月长征有多长公里 红军长征一共用了几年-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今(jīn)年工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底长征有多长公里 红军长征一共用了几年(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业(yè)企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临(lín)内(nèi)需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利(lì)用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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