金融界5月15日消息 央(yāng)行今日进(jìn)行(xíng)1250亿(yì)元1年(nián)期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息(xī)面(miàn)上(shàng)，上周五曾经有消息(xī)称本月MLF中(zhōng)标利率有(yǒu)可能下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月公(gōng)开(kāi)表示目前实际利率的水平是比较(jiào)合适(shì)，且4月28日政治局(jú)会议对(duì)一季度的经济复(fù)苏给予充分肯(kěn)定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢(shū)回(huí)落至1.8％左(zuǒ)右，机(jī)构杠杆率提升。5月是缴税大(dà)月(yuè)，需(xū)要关注下周缴税周(zhōu)对资金面可能造成的扰动。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月(yuè)15日(rì)起银行协定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)将下调，四大国有银行协定存(cún)款和通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)下(xià)调幅度为30BPS，其它金(jīn)融机构降(jiàng)幅(fú)为(wèi)50BPS。中信(xìn)证券分析，预计银行(xíng)协定存款和通知存(cún)款利率上限的(de)下调有(yǒu)助于缓解银(yín)行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观(guān)研究指出(chū)，近期部(bù)分银(yín)行(xíng)调降(jiàng)存(cún)款利率，严(yán)格上(shàng)不算降息，属于(yú)“利率(lǜ)市场化”的进一步(bù)深化。本(běn)轮存款利率调降背后的原(yuán)因，是储蓄偏蜡的熔点是多少度高、资金空转(zhuǎn)增(zēng)叠加银行净(jìng)息差(chà)收窄。因此，存款利(lì)率(lǜ)客观上可(kě)减轻银行负债成本，但是这并不足以触发超额(é)储蓄(xù)大规(guī)模转为消(xiāo)费及向金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分银行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严格(gé)上不算降息，属于“利率市场化”的推(tuī)进(jìn)。2023年4月(yuè)以来，河南、广东(dōng)等多地中小银行(xíng)（地(dì)方农(nóng)商行为主）发(fā)布公告下(xià)调人民币存款挂牌(pái)利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据(jù)《经(jīng)济观察网(wǎng)》等权威媒体报道(dào)，5月15日(rì)起银(yín)行协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将下调，引发“降息潮”的(de)热议(yì)。不过，作(zuò)为我国利率体系(xì)的“压舱石”，1年(nián)期(qī)存款基准利率（整存整取）依(yī)然维持在(zài)1.5％不(bù)变(biàn)，因(yīn)此本(běn)轮银行存款利率调(diào)降严格(gé)意义上并非真的降息。归根结底，本轮存款利(lì)率调降也属于(yú)“利率市场化”的进一(yī)步(bù)深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降背(bèi)后(hòu)，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息(xī)差收(shōu)窄(zhǎi)。一、2023年初(chū)的人民币存款维持高位，居民储蓄释放速度较(jiào)慢。因(yīn)此，存款(kuǎn)利率调降背景(jǐng)下，居民储蓄有望进一步流出，更多流(liú)向消(xiāo)费、房贷、资本(běn)市(shì)场等(děng)。二(èr)、资金杠杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月(yuè)降准以(yǐ)来，资(zī)金(jīn)利率中枢回落，资金(jīn)杠(gāng)杆明显抬升，资金(jīn)空转有(yǒu)所加剧(jù)。存款(kuǎn)利率调降(jiàng)一定(dìng)程度上可以疏通流(liú)动性淤(yū)积，支撑宽(kuān)信(xìn)用(yòng)进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接连调降后，银行净息差大幅(fú)收(shōu)窄，尤其是城商行、农商(shāng)行，因(yīn)此压降存款成本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款(kuǎn)利率调降(jiàng)客观(guān)上将减(jiǎn)轻(qīng)银行(xíng)负债成本，但(dàn)我们认为，这并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向金融(róng)资产流入；回归基本(běn)面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产和长期国债。客观上，本轮(lún)银行下降存款(kuǎn)利率的效果(guǒ)与(yǔ)2022年4月、9月的效果类(lèi)似，可以降低负债端成本，保护(hù)银行(xíng)净息差。当前流(liú)动性淤积(jī)仍未缓解(jiě)，4月(yuè)“社融(róng)-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄至(zhì)-2.4％。本(běn)轮存款利率调降，理论上(shàng)可以促使存款(kuǎn)搬家，促使超额储(chǔ)蓄流出，更多转化为(wèi)消费。但我们觉得刺激难度较大，倾向(xiàng)于认为消(xiāo)费环比修(xiū)复最快的时候已经过去(qù)。再回归(guī)经(jīng)济(jì)基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，意味着长端(duān)利率仍有望继续下(xià)探，高股息资产(chǎn)仍将占(zhàn)优。

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