文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其(qí)他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速(sù)均(jūn)出现回(huí)落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàn公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站g)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理利润累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的(de)产能利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内(nèi)部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析(xī)》报(bào)告，报(bào)告作者张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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