2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储(chǔ)加息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本(běn)上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了(le)观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖)比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的问题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推动数字(zì)化(huà)的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规(guī)模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其(qí)必要性的(de)。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划(huà)河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资(zī)等(děng)级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年(nián)债券(quàn)的(de)表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权(quán)益(yì)市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例如(rú)美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对(duì)高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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