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733是什么意思招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制(zhì)造、铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设备制造(zào)业、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营业利润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业(yè)。

　　招商宏观 | 中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回(huí)升——4月工业企业利润分析

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利(lì)润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延733是什么意思续(xù)上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子(zi)设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(733是什么意思zào)等多个行业(yè)的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回(huí)升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预(yù)计(jì)工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速明显回升——4月(yuè)工业企业利润分析(xī)