来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么造业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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