近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话(huà)题(tí)，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好截(jié)止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企进(jìn)行了幅(fú)度(dù)不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最(zuì)新一(yī)篇研(yán)究报告中帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易(yì)的重要(yào)帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大(dà)部分(fēn)国企的(de)市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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