2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到(dào)了(le)下(xià)半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点)能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了(le)在数(shù)据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼(hū岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点)吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能(néng)领域(yù)的(de)监管会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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