5月(yuè)13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(d春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句e)发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步(bù)上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能(néng)成为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主线，而(ér)新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会(huì)进入一(yī)个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未(wèi)来三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变(biàn)研(yán)究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对(duì)原有的(de)估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期(qī)价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价(jià)值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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