文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

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　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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