平(píng)安首(shǒu)经团队(duì)：钟正生/张璐(lù)/常(cháng)艺馨

　　核(hé)心观点

　　新增社融表现乏力。继一季度“天量(liàng)”投放后(hòu)，2023年4月(yuè)社融增(zēng)长明(míng)显(xiǎn)降温，比去年4月(yuè)疫情(qíng)冲(chōng)击期间创下的低点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信(xìn)用”压力有所显现。社融骤(zhòu)降(jiàng)的(de)主要拖累在于(yú)人民币信贷增势放缓， 4月(yuè)降至2008年以来历史同期的次低点(diǎn)（仅(jǐn)略高于2022年(nián)同期）。表外融资和直接融(róng)资(zī)基本延续了一季度的(de)格局(jú)。1）委托贷款和(hé)信托贷(dài)款小(xiǎo)幅正增长；未贴现银(yín)行承兑汇票较去(qù)年同期降(jiàng)幅收窄；2）企业直接融(róng)资较去年(nián)同(tóng)期(qī)有(yǒu)所下(xià)降，主因债券到期规模较大。3）政府债融资规模同(tóng)比多增，但需警(jǐng)惕其“后劲(jìn)”。2023年提前批(pī)的剩余发(fā)行额度不及万亿，截至5月上旬尚未下发剩余批次(cì)的地方(fāng)债(zhài)额度，期间空档可(kě)能(néng)拖(tuō)累(lèi)政(zhèng)府债融(róng)资表现(xiàn)。

　　新增(zēng)人民币贷款偏(piān)弱，增量明(míng)显弱(ruò)于历史同期均(jūn)值。各分项从强到弱(ruò)排序，企业中长期贷(dài)款>；企(qǐ)业(yè)短期贷(dài)款>；居民短期贷款>；居民中长期贷款。新增人民币贷款的(de)最大问(wèn)题仍然在(zài)于居民(mín)中长期贷款(kuǎn)，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售不(bù)振(zhèn)使(shǐ)其(qí)增量不(bù)足，居民预期偏弱、提前偿还存量房(fáng)贷(dài)又雪上加霜。但(dàn)基于4月这个信贷(dài)投(tóu)放传统(tǒng)淡季的(de)数(shù)据，尚不能得出企业信贷(dài)需(xū)求(qiú)不足的结(jié)论(lùn)。一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款在一季度大幅(fú)高增后，4月又创历史同期新高(gāo)，仍能(néng)有效发力；另一方面，表(biǎo)内票据维持低增长（与(yǔ)去(qù)年1-5月表内票据高增长形成对比），也意味着目前(qián)企业贷款需求或(huò)许尚可。此外，4月初以(yǐ)来存款(kuǎn)利率市(shì)场化改革较(jiào)快推进，这有助(zhù)于缓解银行(xíng)面临的(de)净息差压力(lì)，增强其支持实体经济的可持续性，能够(gòu)为企业贷款利(lì)率的进一步(bù)下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存(cún)款数据看：1）M1同比小幅(fú)回(huí)升。每(měi)年前4个月翘(qiào)尾因(yīn)素对(duì)M1同比走(zǒu)势(shì)影(yǐng)响(xiǎng)较大，或是驱动其变(biàn)化(huà)的主因(yīn)。在贷款(kuǎn)扩张(zhāng)的同时(shí)，企(qǐ)业存款(kuǎn)也有边际改善。2）M2同比增速有(yǒu)所回落。4月居民资(zī)产再配置，银行理财(cái)规模重回扩张，对M2形成拖(tuō)累(lèi)。考虑到去(qù)年4月(yuè)M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个百分(fēn)点(diǎn)，基数变化(huà)也有较(jiào)强影响(xiǎng)。3）居(jū)民存款同比少增。考虑到4月多家(jiā)中小银(yín)行下调挂牌存(cún)款利率、银(yín)行理财市(shì)场(chǎng)火(huǒ)热(rè)、居(jū)民提前偿还房贷规模较高，其驱(qū)动因素更多是(shì)家庭资产的(de)再配置(zhì)，流向(xiàng)消费规模可能较为有限。4）4月财政存款同(tóng)比大幅多增，但结合(hé)基建相(xiāng)关高频开工率和重大项(xiàng)目开工金额数据(jù)看，财政(zhèng)对实体经济支持力度可能有(yǒu)所(suǒ)减弱。从4月金融数据看，房(fáng)地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时若财政基建支持力(lì)度不稳，可能导致中国经济环比增(zēng)长(zhǎng)动能较(jiào)快衰减。

　　目前社融增速回升幅度较小，但与名义GDP增速对比(bǐ)看，货币政策对实体经(jīng)济的支持还(hái)是比较(jiào)有力的。即便按2023年中国名义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假(jiǎ)设全年录得6％左右(yòu)的实际(jì)GDP增速(sù)，加上1到2个点(diǎn)的GDP平减(jiǎn)指数），10％的社融增(zēng)速也(yě)应足够与之匹配。我们认(rèn)为，后续需通(tōng)过财政加力、促进房地产修复、促进(jìn)家庭超额储蓄(xù)动(dòng)用等方式扩大总需求，夯实经济回升(shēng)势(shì)头。

　　一

　　新增社融表现(xiàn)乏力

　　新增社融表(biǎo)现乏力。2023年(nián)4月新增社会融(róng)资(zī)规模为1.22万亿(yì)元，同(tóng)比多增2873亿元(yuán)；社(shè)融存量同比增(zēng)速持平于上月的10％。考虑到去年同期疫(yì)情多点散发、社融(róng)一度(dù)触(chù)“冰”的低基数效应，以(yǐ)及今年一季度(dù)“开门红(hóng)”期间社融月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)多增8200多(duō)亿的亮眼表现(xiàn)，4月社(shè)融(róng)表现乏(fá)力“稳信用”压力有所(suǒ)显现。从分项看：

　　一方面，人民(mín)币(bì)信(xìn)贷增势放缓，是(shì)4月社融骤降的主(zhǔ)要拖累(lèi)。2023年4月人民币贷款4431亿元(yuán)，为2008年以来历史同期(qī)的次低(dī)点（仅较2022年同期(qī)高815亿元(yuán)）。不过，得(dé)益于出口边际回暖、人民币汇率相对稳定，4月(yuè)外币贷款同比有(yǒu)所(suǒ)少(shǎo)减。

　　另一(yī)方面，表外融资和直接融(róng)资基本延续了一(yī)季度(dù)的格局。

• 　　一则，企业直(zhí)接(jiē)融资同比缩量，继续小(xiǎo)幅拖累新增社(shè)融(róng)。2023年(nián)4月企(qǐ)业债融资、非金融企业境内(nèi)股票融资(zī)分别(bié)同(tóng)比少增809亿元、173亿元。今(jīn)年春节后(hòu)，企业贷款发行规模持(chí)续高于去年(nián)同期，但到期(qī)偿(cháng)还(hái)也(yě)迎来(lái)高峰，对(duì)净融资构(gòu)成拖累。截(jié)至2023年一季度末，2022年10月(yuè)推出的500亿(yì)元民营企业债券融资(zī)支(zhī)持工具（第二期(qī)）尚未(wèi)开始投放使用(yòng)，相关(guān)政策支持(chí)还(hái)有待落(luò)地。

• 　　二则，政府债融资规模同(tóng)比多(duō)增，但(dàn)需警惕其“后劲”。今年(nián)前(qián)4个月，财政继续前置发力，政府债融资规(guī)模较去年同期累计多增3114亿(yì)元100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米。以(yǐ)财政(zhèng)预算数据看(kàn)，2023年政府债融资的总体规模与去年相当。但不同之处在于，2022年在3月(yuè)底就已经下(xià)达剩(shèng)余批次的新增地方(fāng)债额度，而2023年截(jié)至5月(yuè)上旬仍未下发剩余批次(cì)的(de)地方债额度，且提前批的剩余发(fā)行额度不及(jí)万亿。如果近期下达地方债(zhài)额度，按照(zhào)往年节奏(zòu)，经(jīng)过地方(fāng)政府项目额度(dù)分(fēn)配(pèi)、预算(suàn)调整(zhěng)程序，剩余批次(cì)地(dì)方债(zhài)可能至(zhì)6月中下旬才能发(fā)出，期间(jiān)的“空档”可能会拖(tuō)累政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融(róng)资表(biǎo)现。

• 　　三则(zé)，表(biǎo)外融(róng)资同比多增(zēng)，持续(xù)对社融构成小幅(fú)支撑。其(qí)中，委托(tuō)贷款和信托贷款单月小幅(fú)新增，相比去(qù)年同期(qī)分别多增(zēng)85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在(zài)表内票据贴(tiē)现减少的情况(kuàng)下，未贴(tiē)现银(yín)行承兑汇(huì)票较去年同期降幅(fú)收窄，同(tóng)比少减1210亿元。

　　<100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米img alt="房贷低迷(mí)放(fàng)大信贷淡季(jì)——2023年4月(yuè)金(jīn)融数据点评" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090023971.png">

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累(lèi)在居民端

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿元，比去(qù)年(nián)同期低(dī)点仅(jǐn)略有多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各分(fēn)项(xiàng)从强到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业(yè)短(duǎn)期贷(dài)款 >； 居民短期(qī)贷款 >； 居民中(zhōng)长期贷款”。具体地(dì)，

• 　　居民中长期贷款单月净偿还规模达历史新(xīn)高，相比18年-21年同(tóng)期均值(zhí)多减5410亿(yì)元；

• 　　居民短期贷(dài)款同比少减，但较18年-21年同期均(jūn)值多减2625亿元；

• 　　企业短期(qī)贷款同比多增，但略低于18年-21年同(tóng)期均值；

• 　　企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续前(qián)期亮眼表(biǎo)现，同(tóng)比大幅多增4071亿(yì)元，且创历史(shǐ)同期新高。

　　总体看，新增人民币贷款的最(zuì)大问(wèn)题仍然在于(yú)居民中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)，房地(dì)产销售(shòu)低迷使其增量(liàng)不足，居民预期偏(piān)弱、提前偿还存量房贷(dài)又(yòu)雪(xuě)上加霜。基于4月这(zhè)个信贷(dài)投(tóu)放传统淡(dàn)季的数(shù)据，尚不能(néng)得(dé)出(chū)企业(yè)信(xìn)贷需求(qiú)不足的结论。

• 　　一方(fāng)面，企业中长期贷款在一季度大(dà)幅(fú)高增后，4月又创(chuàng)历(lì)史同期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一(yī)方面，表内(nèi)票据维持低增长（与去(qù)年1-5月表(biǎo)内票(piào)据高增长形(xíng)成对(duì)比），也意(yì)味着目(mù)前企业贷款需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初(chū)以来存款利率(lǜ)市场化改(gǎi)革(gé)较快推进，这有助(zhù)于缓解银行(xíng)面临(lín)的(de)净息差压力，增强其支持实体经(jīng)济(jì)的可持续性，能够为企业贷款(kuǎn)利率的 进(jìn)一步下(xià)调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同(tóng)比小幅回(huí)升。一(yī)方面，从历史(shǐ)规律看，每年前4个(gè)月(yuè)翘尾因素对M1同比走势的(de)影响(xiǎng)较大，这可(kě)能(néng)是驱动其变化的主要原因。另一方(fāng)面(miàn)，在(zài)企业贷款扩张(zhāng)的同(tóng)时，企业(yè)存款(kuǎn)也有边际改善，4月新增(zēng)规(guī)模约1408亿元，而21年、22年4月企(qǐ)业存款均在减少。

　　M2同比增速有(yǒu)所(suǒ)回落。一(yī)方面，4月信贷扩张(zhāng)乏力(lì)，对M2的支撑(chēng)不(bù)强。另一方面，居(jū)民资产再配置，银行理(lǐ)财规模重回扩张，对M2也形成拖累。此外，考(kǎo)虑到去年4月M2同(tóng)比增速较3月抬升0.8个百分点，基数的变化也有较强影响。

　　4月居民存(cún)款出现(xiàn)了(le)2022年3月以(yǐ)来(lái)的首次同比少(shǎo)增(zēng)，其驱动因素更多是家庭资产的再配置，流向消费(fèi)的规模可能较为有限。4月以来多家中小银行下调挂牌存款利率（据融360监测数据(jù)，4月份农(nóng)商(shāng)行1年、2年、3年、5年(nián)期存款平(píng)均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场(chǎng)需求(qiú)火热(rè)，居民提前(qián)偿还房(fáng)贷规模较高（4月(yuè)居民中长期贷款净(jìng)偿还规模达历(lì)史(shǐ)新高）。

　　值得警惕的是，4月财政存款同(tóng)比大幅多增4618亿元(yuán)，去年同期留(liú)抵退税推进存在一定影响。但结(jié)合其他指标看，财(cái)政对实体(tǐ)经济的支持(chí)力(lì)度可能有所减弱，基(jī)建投(tóu)资相关的高频指(zhǐ)标(biāo)出(chū)现了下行的(de)苗头（4月下(xià)旬(xún)以来，全(quán)国(guó)高炉开(kāi)工率、电炉开工(gōng)率、独立(lì)焦化厂焦炉生(shēng)产率(lǜ)、水泥磨(mó)机运转率(lǜ)、石油沥青开(kāi)工率等指标环(huán)比走弱），重(zhòng)大项目(mù)开工金额同环比较快下滑（据Mysteel不(bù)完全统计，2023年(nián)4月全国各地(dì)重大项目开工总投资额约28078.26亿(yì)元(yuán)，环(huán)比下降(jiàng)34.0％，不及去年同期的半数(shù)）。从4月金融数据看，房地产恢复仍(réng)然缓慢(màn)，此时如果财政基建支持力(lì)度(dù)不稳(wěn)，可能导致中国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)环比增(zēng)长动能较快衰减。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米