2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行业(yè)高成长性背景下(xià)，上市企业(yè)产(chǎn)量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利(lì)能力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主要(yào)分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加(jiā)工板(bǎn)块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企(qǐ)业净增(zēng)长的(de)利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对企业经(jīng)营(yíng)数(shù)据(jù)变化(huà)的分析，可以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对(duì)于(yú)中(zhōng)下(xià)游(yóu)企(qǐ)业(yè)来说意(yì)味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大对(duì)上(shàng)市公司的扶(fú)持(chí)力度。金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院统计(jì)发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累计(jì)获得(dé)政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后(hòu)，与(yǔ)之同步(bù)的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看(kàn)，根据(jù)国(guó)家能(néng)源局数据(jù)，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制(zhì)造端产量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年实(shí)现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环(huán)节尤其是(shì)大尺寸电(diàn)池处(chù)于供不(bù)应求的状态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业归母净利润增(zēng)速居(jū)前的企业(yè)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业(yè)净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产(chǎn)业的红(hóng)利，行业有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业(yè)毛利率较高；而(ér)中下游多(duō)数板块(kuài)毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片(piàn)2020年(nián)毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行(xíng)业毛利率最(zuì)高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛利率较(jiào)快(kuài)提升(shēng)，首先是源于供不(bù)应求(qiú)背景(jǐng)下的(de)涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容(róng)其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但从(cóng)2020年以(yǐ)来的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依(yī)然处于(yú)高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷(fēn)与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表(biǎo)之(zhī)一(yī)通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出(chū)受益(yì)于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关产品持(chí)续扩产，价(jià)格同(tóng)比上涨显著，进而(ér)带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形(xíng)成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市(shì)公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计(jì)归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行业整体(tǐ)归(guī)母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两大(dà)板块平(píng)均毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游(yóu)，中下(xià)游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业(yè)间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利(lì)率(lǜ)下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下(xià)游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据(jù)来(lái)看，中下游(yóu)领域的光伏加工设(shè)备(bèi)和(hé)逆变器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利(lì)率下(xià)滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市(shì)公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵盖18家(jiā)企业，企业遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用数量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛利(lì)率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料(liào)涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃(lí)毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板(bǎn)块有6家企(qǐ)业，数(shù)量(liàng)相对较少，板块整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率(lǜ)在该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器(qì)板块(kuài)的(de)绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去(qù)年逆变(biàn)器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变(biàn)设(shè)备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量已突破3遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用40GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转速(sù)度放慢，中下游(yóu)盈(yíng)利能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而(ér)自2022下(xià)半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅业(yè)分(fēn)会公布的最新数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片(piàn)价格(gé)区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也可看出硅片价(jià)格下跌对(duì)上(shàng)游(yóu)公司盈利的(de)影响。今(jīn)年一季度(dù)，大全能(néng)源实现归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能(néng)放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季度存货周(zhōu)转率数据发(fā)现，无论(lùn)是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅(guī)料硅片面临短期供(gōng)过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间。这(zhè)对于光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能较好控(kòng)制原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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