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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成(chéng)为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì十公分有多长 10厘米就是10公分吗)品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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